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市盈率@抛开市盈率，如何对股票进行估值？（上）


市盈率@抛开市盈率，如何对股票进行估值？（上）
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【市盈率@抛开市盈率，如何对股票进行估值？（上）】
市盈率@抛开市盈率，如何对股票进行估值？（上）
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市盈率@抛开市盈率，如何对股票进行估值？（上）
前言：估值是艺术 ， 但不是幻想
一、不要被市盈率挡住你的视野
1934年 ， 价值投资的开山鼻祖本杰明·格雷厄姆 ， 在那本被后世称为“价投圣经”的《证券分析》一书中 ， 提出了“市盈率”的概念 ， 这个简单易懂的估值方法从此成为了投资领域的“常识”
然而 ， 市盈率的局限性非常明显 。
第一 ， 市盈率无法对那些基本面优秀 ， 但账面业绩不佳的企业进行估值 。
比如 ， 很多优质的企业处于快速扩张的阶段时 ， 资本投入特别是固定资产投入带来的折旧因素会对利润表产生极大的影响 ， 市盈率就无法对其进行估值 ， 或者由此得出的估值就不准确 。
又比如一些周期股 ， 企业本身质地不错 ， 但是由于行业特性 ， 也无法避免短期亏损或者盈利不佳的结果 ， 这时候市盈率就没有太大用处了 。
第二 ， 市盈率无法对商业模式不同的公司进行对比 ， 只适用于同行业或者相似行业的估值对比 ， 有时候甚至连同行业的公司也无法用市盈率进行对比 。
举个例子 ， 你现在同时看上了两只医药健康行业的股票 ， 一只是创新药公司 ， 市盈率为50倍；另外一只是仿制药公司 ， 市盈率是20倍 ， 两家公司近三年的扣非净利润复合增速都达到了25% ， 如果用市盈率来估值 ， 你很容易就得出“仿制药公司性价比更高”的结论 。 这时 ， 你可能就已经掉进陷阱了 。
为什么呢？因此市盈率只考虑了“账面”上的东西 ， 而公司的价值评判标准远不止“净利润”这一项 ， 同时 ， 净利润反映的只是企业过去的利益流入 ， 而我们投资者要的应该是公司的未来 。
就拿上面的例子来讲 ， 虽然两家公司的净利润增速都差不多 ， 同时仿制药公司的市盈率要比创新药公司低得多 ， 但是论投资价值 ， 创新药公司可能更具投资价值 ， 因为创新药公司手上可能拥有许多极具市场价值的创新药要等待临床试验、官方审查通过后才能推向市场 ， 但这些创新药的成本大头已经反映在以往的研发费用上了 。 换言之 ， 企业对这些未来才能销售的创新药付出的代价 ， 已经被预先反映在现在和过去的利润表上了 ， 所以公司的当期利润可能被大幅度低估了 。
仿制药公司虽然过去的数据很好 ， 但是现在面临着“单一产品依赖”和“市场规模差不多到顶了””竞争对手涌入 ， 市场地位难保“等等问题 ， 在这些问题没有明显改善之前 ， 后面一路跌跌不休也很正常 。
这也是为什么现在市场创新药公司一路涨个不停 ， 很多人只能抬头地望着他们高高在上的市盈率 ， 一脸不屑 ， 还时不时地喊一句“泡沫何时破灭！” ， 低头看到自己手上那不争气的“低估仿制药公司” ， 又不由得心生叹息 。
然而 ， 就算有一天创新药公司的股价大幅度下跌 ， 也不一定表明之前的股价就是”泡沫“ ， 可能只是因为另一家股价仍处于”泡沫“状态的公司击败了它而已
我并不是在吹捧创新药和贬低仿制药 ， 现在有的创新药公司的股价的确已经不符合公司真实价值了 ， 有的仿制药公司也出现了比较好的机会 。
我想表达的是 ， ”千万不要把市盈率作为买入某只股票的最大原因” ， 而是要在深刻了解公司之后 ， 根据不同的商业模式和公司特征 ， 抓住决定公司成败的核心点 ， 采取不同的估值方法来判断”高估“还是”低估“ 。


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